过去3个月学英语收费标准，在线教育公司跟谁学共遭遇3家卖空机构的5次卖空。 其中几个级别英语，知名做空机构Citron连续发布三份做空报告，其中一份将跟谁学形容为“2011年以来最明目张胆的中概股造假事件”。

跟谁学可能是近年来经历最密集做空的中概股之一。

上一次密集做空单一中概股的也是香橼所做的——从2011年11月到次年3月，香橼共发布了6份针对奇虎360的做空报告，称其股价被严重高估。 、收入数据造假、创始人周鸿祎有历史财务问题等等。针对持续的卖空，奇虎360召开电话会议一一回应，并发布了经审计的财务报告，最终顶住了香橼的“追杀”。

在经历了六次做空经历后，周鸿祎在2012年接受《企业家》杂志采访时表示，“对付做空，最根本的是干净、没有问题。第二就是你的表现。”到最后，大家还是看表演，你把一切解释得花哨是没有用的。”

5月6日英语方法，跟谁学发布2020年第一季度财报。 这支多次被做空的中概股依然保持高速增长：实现净利润12.98亿元芜湖英语在线外教，同比增长382%，非美国会计准则下净利润1.91亿元，同比增长406%。 次日，香橼发布了对跟谁学的做空报告第三部分，称在研究了80多个微信公众号后，发现跟谁学利用多家关联公司转移成本，使得公司的获客成本大幅降低。 到类似的公司。

Citron卖空报告截图

跟谁学回应称小孩英文，做空报告中列出的微信公众号是跟谁学的市场启动和推广合作伙伴，跟谁学的所有关联交易均已在财报中充分披露。 创始人陈向东在社交媒体上表示跟谁学可信吗，“香橼报告中所谓的‘实锤’实在是太可怕了”。

截至5月8日美股收盘，跟谁学股价为41.98美元，总市值达100.22亿美元。 与今年首次被做空（2月25日）相比，该公司股价下跌了9.13%。 但总体而言幼儿英语网课，股价仍处于较高水平，是一只非常昂贵的教育股——毕竟跟谁学上市首日开盘价仅为12.1美元。 过去11个月，股价上涨2.5倍。

我有 5 次做空，因为它“好得令人难以置信”

首先我们简单回顾一下跟谁学这两个月被做空的整个过程——

（1）2020年2月25日好不好外教，Grizzly Research发布做空报告，认为跟谁学涉嫌夸大财务数据（2018年利润夸大74.6%）、虚假订单、通过关联方伪造财务数据、以及收购郑州财产转移资金等；

（2）4月14日宝宝外教，Citron发布首份做空报告，声称跟谁学高达70%的收入是虚构的，认为应停牌接受调查；

（3）4月30日，Citron发布做空报告第二部分学英语成都，提供了跟谁学聘用造假公司员工的录音，主要质疑跟谁学捏造了2019财年40%的用户数量；

（4）5月6日，投资机构Scorpio VC发布报告称，跟谁学股价被严重高估，实际价值估计仅为4美元至6美元。 主要疑点是在郑州购买房产和名师。 薪资、课程质量等；

（5）5月7日，香橼发布做空报告第三部分，质疑跟谁学利用多家关联公司降低获客成本。

事实上，从2月底到4月初的股价走势可以看出，2月份灰熊发起的卖空行为并没有对跟谁学的股价产生太大影响。 当时，跟谁学表示，由于“灰熊队的报告充满了主观假设和逻辑混乱”，因此“无需评估”。

然而，瑞幸自曝财务造假后，中概股整体受到质疑。 GSX 股价在 8 个工作日内下跌 25%。

跟谁学特别特别的是平台英语，在目前国内所有专注K12大班直播的在线教育公司中，跟谁学是唯一一家实现盈​​利的。 在5月6日的Q1财报会上，跟谁学CFO沉楠表示，公司已连续六个季度实现营收增长超过350%。

与此同时，跟谁学的毛利率远高于行业龙头好未来和新东方，从2018年Q1的56%上升至2019年Q4的79%英语留学，呈现出与整个行业不同的增长。

灰熊队因此在报告中指出跟谁学的表现“too good to be true”——数据好得令人难以置信。

在其四分之一市值蒸发后，为了回应资本市场的质疑，或者因为香橼在做空概念股方面享有盛誉，跟谁学对香橼的每一份做空报告都做出了回应。 逐点反驳。

在发布今年第一季度财报的同时，跟谁学还宣布了一项为期两年、金额高达1.5亿美元的股票回购计划。

Citron的错误与遗漏以及无法推论的命题

一直被视为“做空龙头”的香橼，连续发布三份做空报告武汉英文，但并未导致跟谁学股价大幅波动。 根本原因并不是跟谁学的业绩足以让公众信服，而是香橼的报告存在重大缺陷。

Citron 在 4 月 14 日发布的第一份报告中培训英语，通过数据爬取技术、付费体验课程等对跟谁学的课程数据进行抽样统计，测算出跟谁学 2020 年 Q1 的业绩收入约为 3.16 亿元。 根据跟谁学四季度的增长率跟谁学可信吗学英语菲律宾，该公司涉嫌将2019年收入夸大70%。

然而，香橼在这份报告中，直接忽略了跟谁学最重要的K12教育品牌“高图课堂”补习英语，根本没有提及这个品牌。 根据跟谁学2019年年报外教短期，公司K12收入主要由高途课堂和跟谁学两个品牌组成。 高途课堂贡献了K12收入的69.34%，是跟谁学的重要收入来源。

因此，跟谁学在回应中表示英语网络，“Citron眼中的跟谁学只是我们的一部分，他们忽视或选择性忽视了我们的另一个品牌高途课堂”。 陈向东在朋友圈中表示北海外教，“所以Citron的抽样统计可以从一个角度证明跟谁学数据的真实性和可信度。”

Citron 并未在后续报告中对此类遗漏做出解释。 这也导致跟谁学的股价在5月份逐渐回升，市值重回百亿美元。

不过，Citron犯下的重大错误并不能粗略地推断为“证明跟谁学数据的真实性和可信度”。

跟谁学目前的主要问题是公司“过于优秀”的业绩难以令公众信服。 增速、毛利率等数据与行业主流相差太大。 但公司的声誉无法与行业龙头企业相比跟谁学可信吗 3个月内已做空5次。 这家公司有嫌疑吗？，也无法自洽。 这些数据难免会让教育从业者和投资者感到困惑。

令人不解的问题还包括，目前在线教育市场竞争异常激烈，而跟谁学的股价也处于高位，但该公司此时仍宣布1.5亿美元回购。 对此，陈向东告诉虎嗅，他也认为公司目前股价不低，但回购的想法自2019年6月上市以来就一直在酝酿，表达了对公司未来的长期信心。 此外，回购的股份可以在未来向员工发行，作为股权激励，而不会稀释股权。

跟谁学创始人陈向东

陈向东透露，今年Q1跟谁学的销售及投资费用为7.572亿元英语出国，对应新增付费学生总数77.4万人，获客成本为978元（由于K12教育季节性因素，Q1付费学生最多）是新注册的），与行业其他公司相比，获客成本非常低。

不过，他认为跟谁学曾经拥有的微信流量红利在上市前（2019年6月之前）就用完了。 未来，行业整体获客成本和市场投放将趋同。

这种“趋同”体现在跟谁学也开始推出自己的品牌——5月8日宣布，高途课堂将成为《极限挑战》第六季官方推荐的中小学在线教育品牌。 过去几年成人外教，当K12教育公司忙着招募代言人、推出线下和线上广告时，跟谁学做的品牌广告却很少跟谁学可信吗，只用微信营销来吸引客户。 这让跟谁学降低了获客成本，但也导致了公司和品牌的知名度较低，无法抓住家长和学生的消费心理。

但市场投放的增加以及获客成本的增加，势必影响公司的毛利率、净利润等数据。 到那时，谁来学习如何保持三四倍的增长？

正如经历过六次做空的周鸿祎所说，要想在做空中生存下来，首先要干净，其次要让业绩说话。 “说到底英语技巧，大家还是要看表现，你解释得花花绿绿是没有用的。”