本文精编自东吴证券《新东方在线：东方优播模型跑通，大学业务改革调整》、国泰君安《新东方在线：强者恒强，在线教育续辉煌》、中金公司《新东方在线：教师中心网络扩张赋能未来增长》

摘要：1月20日，新东方在线发布最新财报，数据显示，公司大力投资的K12业务营收增长强劲。国盛证券指出新东方在线是新东方集团旗下唯一在线平台， 在线教育整体行业快速增长的背景下，聚焦K12业务投入，大班和优播小班模式齐头并进，立足品牌+用户+教研三大核心优势，有望持续快速成长。新东方在线上市一年内，股价历经破发到翻倍。

1、一年内股价从破发到翻倍

新东方在线作为新东方集团唯一拆分的上市平台以及主要的在线教育业务承载平台，将会承袭集团在品牌与品质上的双重优势，确立行业的龙头地位。

自2019年3月28登陆港交所以来，新东方在线股价曾一度跌破发价，2019年7月一度最低跌至7.56港元较发行价10.2港元破发26%，此后便一路上涨，截至1月21日港股收盘，收报25.5港元，股价已翻倍。

2、K12业务加速扩张，东方优播模型跑通

1月20日，新东方在线发布截至2019年11月30日的2020财年上半年，公司收入5.68亿，同增19%；业绩由盈利转亏，归属母公司亏损7128万从破发到翻倍，新东方在线上市一年经历了什么？，调整后亏损5625万（主要调整股份支付开支3128万）。亏损主要由于期内公司聚焦K12业务进行大力投入新东方在线，相关教学人员、研发成本、营销费用等均增加。

四大业务板块，大学业务仍是营收大头同比增长5.5%，占总营收的63.7%；但公司大力投资的K12业务增速最快，营收达1.3亿同增69.4%。公司的优播模型已跑通：毛利率从去年同期-25%提升至5.3%，明显提升。根据已开拓的三年批次城市来看，班均人数稳步提高，第1/2/3批城市毛利率今年预计在20-30%/10-20%/10%左右，FY20H1新开拓65个城市，累计进入23个省的128个城市。

3、东方优播的特色

本地化

教学产品的设计上，东方优播是针对每个城市开设的班，其教学内容完全是结合当地特色进行设计的，而不仅仅是针对不同教材版本进行的开班。同时，东方优播在每个城市都建立了线下体验店，东方优播的线下体验店更多是承载招生功能，同时由于运营成本较低，可以很好地控制营销费用。

师资中心

东方优播的教学模式可以看作是教辅行业的「前店后厂」模式。东方优播目前的教师资源全部位于北京，未来会形成北京、武汉双师资中心的模式新东方在线，教师的筛选具有严苛的标准，可以充分满足低线城市学生群体对于优质教师资源的需求。

新东方在线看好其下沉低线城市的策略，同时相信东方优播具备的多方面优势可以帮助其面对低线城市本土教辅机构时仍然具有较强的竞争力，从而成功实现K12业务的大发展。

4、东方优播大发展支撑公司高估值

新东方在线的K12业务主要通过双师大班课、东方优播小班课以及私播课来开展。

相较于双师大班课，东方优播承载的主要是公司下沉低线城市课外辅导行业的战略构想。自2016年成立以来，东方优播已在全国开设141家校区，其中低线城市占比高达92%，而同业目前远远低于这一比例。虽然从全国来看，适龄人口持续向一二线集中，但低线城市占比仍然高达80%，人口红利空间巨大。

自从2018年开始，在国家相关政策的推动下，各省市开始排查违规的课外培训机构。三四线城市原有的「培训一条街」上的许多家庭式教辅机构正在由于政策强监管而被迫整改关停，这部分的需求需要新的更加规范而又适合三四线本地特色兼顾优秀师资的教辅方式替代新东方在线，东方优播完美契合这一需求。

东方优播目前拥有超过 500 名教师，并计划在 2020 年暑期前将教师团队扩充至 1,200 名。在招生方面， 受低线城市强劲需求推动， 2019 年暑期东方优播低价班培训规模达 20 万人， 远超出公司此前预期。在培训人数大增的基础上， 低价班转化率仅下降 1 个百分点， 充分表明东方优播业务的关键瓶颈约束在于教师的培养，而非市场需求。得益于东方优播的加速扩张，中金预计新校区在未来两至三年的利润释放将有望提振集团的盈利能力。

编辑/jasonzeng

风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。