十年坚守教育初心，领航美式教育的少儿英语培训机构瑞思学科英语向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书，股票代码为“REDU”。并将于美国时间10月20日交易时间登陆纳斯达克证券交易所，成为继博实乐教育集团、红黄蓝之后的第三家中国K12教育机构。（安博教育曾于2010年8月挂牌纽交所，于2014年5月退市）

北京时间9月25日，少儿英语培训机构瑞思学科英语日前向美国证券交易委员会（SEC）提交招股书。招股书显示，瑞思计划融资1亿美元用于扩大校区规模、产品类别和招生。此次IPO，瑞恩英语计划发行500万份美国存托股份（ADS），拟发行价格区间为每份ADS 12美元到14美元。据此计算，合计发售规模将达到6000万美元-7000万美元，其中3000万美元的短期贷款将在IPO完成后十个工作日内偿还给中信银行，而随着瑞思英语的上市，其公司估值也将达到6.6亿美元-7.7亿美元。除此之外招股书还显示，其唯一股东贝恩资本将在IPO过程中充当献售股东，并减持其600万ADS，同时招股书中表示股东还授予承销商165万ADS的超额配售权。市值大约在7200万美元-10710万美元之间，摩根大通担任本次上市的承销商。其中，3000万美元的短期贷款需要在IPO完成后十个工作日内偿还。

下面我们就来了解一下这个即将敲钟的瑞思英语

瑞思英语概况

瑞思学科英语成立于2007年，并依托霍顿·米夫林·哈考特（HMHG）集团全球教育行业经验和产品资源，采用互动多媒体为教学手段，旨为3-18岁的孩子提供纯正美式幼儿英语、儿童英语、少儿英语。并在2007年10月在北京开办了自己的第一家（直营）学习中心。

此后近十年时间，瑞思学科英语将学习中心网络铺向全国——2010年3月进入上海、2012年9月广州、2013年6月无锡、2014年5月深圳，并在其他75个城市设立了特许加盟形式的学习中心。截至2017年6月末，学习中心总量已经达到246家，覆盖全国80个城市。其中，自营中心56家，主要位于一线城市；加盟中心190家，全部位于非一线城市。

按2016年交易额（Gross billings）计算，瑞思学科英语在北京市场排名第一，市场份额约11.4％，共建有30家自营学习中心；在上海、深圳排名第二，分别有12家和5家直营中心；在广州排名第四，建有7家自营中心。

营收数据

研报显示，按2016年交易额（Gross billings）计算，瑞思学科英语在国内初级英语培训行业（面向3-18岁学生提供的课外英语教育和辅导）排名第三，是主要的市场领导者之一。公司在一线城市和高端市场（年费用超过1.6万元人民币）的市场份额分别为5.9％和10.7％，均排名市场第二位。

瑞思学科英语的营收从在2014、2015、2016和2017年上半年的营收分别为4.07、5.3、7.11和4.37亿元，净利润则分别为6517、2629、5392和6009万元。复合年均增长率为32.2％；2017年上半年实现营收4.371亿元人民币，同比增幅为38.7％，利润同比增长210％，

高于整个初级英语培训行业的复合年均增长率23％。

股权结构

瑞思学科英语的股权结构比较简单，目前公司只有唯一的股东就是贝恩资本。公司CEO孙一丁是职业经理人。

下面我们开始着重了解瑞恩学科英语

一．公司业务

瑞思学科英语在国内率先提出了“学科英语（subject-based learning）”教学理念，通过多个题材/学科，比如语言艺术、数学、自然科学、社会学科等，来完成全浸入式英语教学。

瑞思学科英语目前提供三大主力课程

——Rise Start，面向3-5岁幼儿的英语课程，用孩子喜欢的方式教学，培养英语兴趣，口语自信表达、清晰流利。

——Rise On，面向6-12岁儿童的英语课程，学习学科知识，数学和科学问题用英语思维解析，在阅读中习得语法。

——Rise Up，面向13-18岁青少年的英语课程，按照美国国家课程标准体系（Common Core State Standards）编写，符合美国核心课程标准（CCSS）， 是瑞思学科英语现有课程体系的有机延伸，以在线课程为主体，配有美国中学教师线上一对一辅导。

瑞思学科英语的三大主力课程构成了完整、连续的螺旋式上升课程体系（Spiral Curriculum）。在用英语学习学科知识的基础上，增加英语思维能力、应用能力的培养。瑞思课程不是靠一次简单学习就达到教学目的，而是根据孩子各年龄段的认知特点，不断加深运用。整体学习过程中，英语语言、学科知识、英语思维、应用能力如螺旋般提升。

自营学习中心

56家自营学习中心分布在一线城市和无锡，其中北京最多，有30家。

自营学习中心的面积大约在500-2000平米之间，通常可容纳1000名学生。最大的一家学习中心位于北京，可以容纳2000人。

瑞思学科英语打算把自营学习中心的扩张继续限定在一线城市内；非一线城市市场则仍然使用特许加盟的形式来拓展。

加盟学习中心

利用特许加盟在非一线城市和一线城市远郊完成快速扩张。瑞思学科英语主要从经济实力、持续学习的能力、相关经营经验来考察加盟商。特许加盟协议有效期五年，到期后可以续签。

截至2017年6月底，瑞思学科英语在75个城市布局有190家加盟学习中心，有48％以上的加盟商运营的学习中心已经超过5年。

招股书披露，2016年和2017年上半年，大约有30％的新生是来自口碑传播。另外，2016年瑞思学科英语的学生留存率为67％，大幅超越初级英语培训行业的平均学生留存率41％。2017年上半年，学生留存率进一步上升到70％。

财务方面

按2016年交易额（Gross billings）计算，瑞思学科英语在国内初级英语培训行业（面向3-18岁学生提供的课外英语教育和辅导）排名第三，是主要的市场领导者之一。公司在一线城市和高端市场（年费用超过1.6万元人民币）的市场份额分别为5.9％和10.7％，均排名市场第二位。

报告期内，瑞思学科英语的营收从2014年的4.067亿元人民币增至2016年的7.110亿元人民币，复合年均增长率为32.2％；2017年上半年实现营收4.371亿元人民币，同比增幅为38.7％。高于整个初级英语培训行业的复合年均增长率23％。

瑞思学科英语采用“自营+特许加盟”的业务模式。

营收结构

公司的营收增长主要依赖自营业务部分的发展

——与自营学习中心相关的教育培训项目收入，营收占比87％左右，主要由学费和课程材料费构成。学费按学年全额预收，记为递延收入和客户预付款，并按相关课程的教学进度逐步确认；材料费则在学生参加相关课程第一堂课时全部确认。

——与加盟学习中心相关的特许加盟收入，营收占比11％左右，主要是一次性的初始加盟费、续期加盟费，以及加盟期内每年按约定比例从学费和课程材料费中收取的持续性费用。

——与夏令营、冬令营、海外游学项目等相关的其他收入。

自营业务的表现主要受两个因素的影响——课程定价和在册学生总人数（Student Enrollments）。

1）学费因地区间收入水平、市场竞争、需求状况不同而存在差异，通常每年调整一次，报告期内逐年略有上升，目前平均学费区间在每年16000-28000元人民币。

2）学生总人数从2014年的18，451人增长到了2016年的36，173人，复合年均增长率为40％；2017年上半年为26，600人，较去年同期增长48.1％。稍微提醒一下的是，这里总人数是人次的概念。

营收成本（Cost of Revenues）

主要由人员工资、租金成本、无形资产摊销成本、装修设计成本、课程材料费等构成。

报告期内毛利率持续上升，2016年达到48.9％，2017年上半年为55.1％。最重要的是因为入学率的提升，优化了员工工资和租金成本的费用率。

另外，无形资产摊销成本的迅速减少也加快了毛利润上升。

随着经营规模扩大和经营效率提高，运营费用的营收占比在下降，从2014年的48.5％，降到2015年的43.9％、2016年的38.9％和2017年上半年的35.7％，经营杠杆得到优化。

2014年公司处于大幅净亏损，2015年亏损幅度收窄，2016年实现盈利，净利润率7.2％。2017年上半年，随着毛利率的进一步上升和经营效率的优化，实现净利润5783万元人民币，对应利润率13.2％。

公司认为EBITDA更能反映主营业务真实的持续运营状况和规律，报告期内相关数据如下表所示：

瑞思学科英语报告期内经营性现金流始终为正（净流入），并随着营收规模的扩大逐年大幅持续增长，成为公司最重要的流动性来源。2017年上半年实现经营性现金流净流入2.55亿元人民币，已经超过2016年全年的2.40亿元。

新生入学时按年全额预缴的学费和新签、续签特许加盟协议时加盟商缴纳的初始、续期加盟费是经营性现金流的主要来源。

瑞思学科英语的资本性支出主要用在设立新的自营学习中心，改扩建现有的自营学习中心，购买课件、软件等无形资产，购买设备等。报告期内，公司拥有的现金及现金等价物持续稳定增长，截至2016年末达到6.40亿元人民币。2017年6月末，现金及现金等价物减少到5.37亿元人民币，主要是因为在这期间公司短期投资的净额增加了1.40亿元人民币新东方少儿英语费用：出海记：金融界带你一文读懂少儿英语第一股瑞思学科，并向贝恩资本关联方Lionbridge Limited提供了1.50亿元人民币的贷款。

有意思的是，2016年瑞思学科英语一边向中信银行借贷3.569亿元人民币，一边向股东现金分红4.26亿元人民币。相比2016年初，当年年末瑞思学科英语的股东权益从7.51亿元减少到3.98亿元人民币；负债总额从5.84亿元增加到11.02亿元人民币。

IPO之前，类似情况再次上演。2017年9月（提交F-1当月），瑞思学科英语与中信银行对这笔2016年贷款的协议进行了修订，将短期贷款额度设定为3000万美元，五年期长期贷款额度为1.1亿美元。其中，3000万美元的短期贷款需要在IPO完成后十个工作日内偿还（这也是招股书中IPO募集资金用途的第一条）。随即公司将修订后的贷款额度全部用完新东方少儿英语费用，相当于在2016年贷款基础上新增贷款大约8500万美元。同月，瑞思学科英语向股东发放了8700万美元的现金股息。

公司前景

初级英语培训行业概况

初级英语培训（Junior ELT）主要是指面向3-18岁学生提供的课外英语教育和辅导。根据Frost & Sullivan研究报告，中国3-18岁学生总人数将在2021年达到2.292亿，未来五年的复合年均增长率仅1.7％，但参加初级英语培训的学生人数有望在2021年增至2780万，复合年均增长率达到9.4％。初级英语培训市场的规模将在2021年达到2398亿元人民币，对应的复合年均增长率高达23％。

虽然国内的初级英语培训市场保持了高速增长，但从渗透率来看，到2016年仅8.4％，哪怕是一线城市也只有20.4％，远低于同时期日本的35.2％和韩国的60.5％。

下列几类因素将继续推动初级英语培训行业快速发展：

——政策支持

无论是放开二胎、今年9月1日正式实施的新《民办教育促进法》，还是《国家中长期教育改革和发展纲要》、高考改革方案，近年来一系列利好政策的出台，成为国内初级英语培训行业快速发展的重要保障。

——稳健的经济状况

预计城镇居民可支配收入CAGR为7.7％，将在2021年达到平均4.8万余元人民币。教育文娱方面支出的增长率将更高，达到9.9％。

——国内对英语学习越来越重视

有越来越多的中国学生选择在更低的年龄段出国留学，他们往往需要先在国内完成初级英语培训。另外，根据Frost & Sullivan研究报告，尽管2016年技能型英语培训市场的规模仅有英语应试教育市场的三分之一，但复合年均增长率要高出很多（未来五年前者为27.7％，后者21.2％）。

市场集中度上升的潜力也将为行业领先者提供更大的发展机会。目前，国内初级英语培训市场高度分散，TOP3（英孚少儿英语、新东方泡泡少儿英语、瑞思学科英语（REDU）的市场份额约为3.6％，没有任何一家单独占有超过1.5％的市场份额。据Frost & Sullivan研报，瑞思学科英语的市场份额约为1％。

构成初级英语培训服务机构竞争力的主要方面有：

——高质量的课程和培训

——重视全浸入式英语学习体验和技能型英语教学

——教学网点送学距离近和通勤便利。

Frost & Sullivan将年费用超过16000元人民币的初级英语培训市场细分为高端市场。据其研报，英孚少儿英语、瑞思学科英语、迪士尼英语分列高端市场的前三位；TOP5的市场份额约为36.3％；瑞思学科英语单独的市场份额约为10.7％。到2021年，高端市场的规模有望增至228亿元人民币，复合年均增长率为23％。

2016年数据显示，一线城市参加初级英语培训的学生总人数为150万，市场规模132亿元人民币，占国内市场总额的15.5％。到2021年，市场规模有望增长到359亿元人民币，复合年均增长率22.1％。

2016年，在一线城市分列市场前三位的初级英语培训机构是英孚少儿英语、瑞思学科英语、新东方泡泡少儿英语。瑞思学科英语排名第二，高于它在全国市场的第三位排名。

一线城市市场，2016年TOP5的市场份额为21.9％；瑞思学科英语单独的市场份额为5.9％。市场集中度明显高于全国平均水平。至于一线城市的初级英语培训高端市场，TOP5市场份额更是达到了56.7％；瑞思学科英语单独的份额为17.1％。

至于瑞思学科英语（REDU）的大本营——北京，其市场份额排名第一，约为11.4％，与英孚少儿英语、Lily英语分列市场前三位。2016年，TOP5的市场份额为30.1％。另外，2016年Q2、Q4瑞思学科英语在上海、广州、深圳都排名市场第二。

自营和特许加盟是初级英语培训行业的两个主要经营模式，许多培训机构（包括瑞思学科英语）都是“自营+特许加盟”的模式。自营模式能够能更好地保证风格和内容的一致性，更高和更稳定的教育质量，更严格的管理，业务发展规划也更加协调；但直营模式往往业务拓展速度更慢，在新进入的城市缺少本地化支持，运营成本也更高。特许加盟则是轻资产模式新东方少儿英语费用，业务扩张速度快，可以获得本地化支持，管理压力相对小；面临的挑战主要是，合格加盟商的招募、质量控制、对品牌口碑的潜在损害、难以拓展其他收入渠道等。

最后小编要说的是教育作为刚需中的刚需新东方少儿英语费用，一直是政府、家长、用户心中最持续的关注点。国内已经出台了多部对学前教育发展有重大利好的政策法规，但因为部分细则还没有出台，教育企业目前暂不能在国内上市，这也是诸多教育企业选择赴美上市的主要原因。

如今美股市场上的中国教育公司还有新东方、达内、正保、学大、好未来、51talk。可以看出，涉及英语教育和K12教育的占大比例。而在在线英语教育市场，同样形成了一股资本热潮。2017年8月23日，VIPKID宣布完成2亿美元D轮融资。在发布会上，少见的聚集了沈南鹏、张颖、徐小平、邓锋等知名投资人站台。此外在这1年内获得融资的还有哒哒英语、ABC360、CC英语、魔岛英语等企业。

不完全统计，近一年内有41家K12公司获得45起总金额近60亿人民币的融资，包括红杉资本中国、经纬中国、IDG资本、真格基金、鼎晖投资、云锋基金、金沙江创投等在内的知名天使/VC/PE，新东方、学而思等产业方，互联网巨头腾讯在内，有超60家机构投资方入局。可说英语教育行业的春天已来。（）

（本文内容参考雪球、投资界）