作者 | 普乌乌马

数据支持| 毕达哥拉斯大数据

编者按：时代造就英雄。 连巴菲特都说，“他生在一个好地方（美国）天时地利，中了‘卵巢彩票’（经济上行周期）”。 毫无疑问，自1978年改革开放以来，中国的国运无疑正处于剧烈的上升循环之中。 这期间可能会有偶尔的波动，但大趋势是不可阻挡的。 短时间内爆发出巨大的动能，创造财富的效率也是世所罕见的。

无论是美股指数的百年高点给我们的启示新东方学费一年多少，还是A股近三年的表现，都明确地告诉我们，我们的投资思维必须改变。 投资是对国家命运的赌注。 当投资者押注中国未来国运时，必须选择代表未来发展的龙头企业。

2020年2月3日，受疫情影响，A股全线大幅下跌。 上证指数跌幅高达7.72%，3212只个股跌停。 然而，对于资本市场来说，这既是危机，也是机遇。 当日补习班学英语，北方资金流入182亿，创历史新高。 而北上“买买买”的资金自然是中国在A股市场的核心资产。

因此，尽管疫情肆虐，但我们仍要对中国的未来充满信心。 押注中国，押注核心资产，与伟大企业共同成长，共同致富。

我们先来回顾一下格隆汇十大核心资产2019年的表现。十大核心资产2019年年化收益率为47.44%，大幅跑赢基准指数（沪深300指数，36.07%）。

就个股而言，2019年入选“十大核心资产”的7只股票跑赢上证指数（22.30%）英语陪练，且全部跑赢恒生指数（9.07%）。

2020年，格隆汇依托全球近70个国家数千万会员优势，发起“押注中国”全球投票湛江英语，截至去年底已持续一个多月。 最终，经过百万级有效投票和统计，评选出2020年押注中国十大核心资产。

今天我们就来说说“格隆汇2020年押注中国十大核心资产”的第八只个股——新东方。

核心资产选择逻辑

每年评选核心资产时，我们都会明确教育、医疗一定要在核心资产中占有一席之地。 从人类历史来看，这两个行业是最古老的两个行业，并且随着人类的进化而发展起来。 它们是最新的两个行业。 它们的使命没有改变网络学英语，但它们的形式和技术却日新月异。 可以说，它们既代表了人类的过去，也代表了人类的未来。

而且，随着社会的发展和科技的进步，人类将越来越重视医疗和教育。 很简单，因为前者关系到你自己的健康，后者关系到你的下一代。 下图为1998年至2018年美国各行业价格指数的变化，可以看出教育、医疗远远领先于其他行业。

十大核心资产不仅要代表未来，更要代表中国。 如果要选出中国教育企业的代表，那一定是新东方。

首先，新东方成立于1993年，几乎贯穿了中国教育培训的发展史。 其创始人俞敏洪“中国合伙人”的故事已深入人心。 新东方之所以20多年来屹立不倒，就在于它紧扣时代脉搏，勇于创新。 可以说，新东方的发展史浓缩了中国教育培训行业近二十年来的变迁。

从早期的留学和培训开始，我们就抓住了留学生数量爆发式增长的机遇。 后来K12布局，跑跑儿童、友能中学相继成立，抓住了K12课外辅导爆发的机会。 现在，押注K12在线教育。 新东方在线旗下东方优博加速扩张，目前已进入全国128个城市。

其次，新东方是中国仅有的三家市值超过千亿的教育上市公司（另外两家是好未来和中公教育）。 无论从市值、营收、影响力等方面来看，都可以称得上是一家“核心”二线企业。

最后学英语一对一，股价也是我们选择核心资产时的考虑因素之一。 2019年，新东方股价上涨121.2%，位居中概股第三位。 那么，2020年新东方将走向何方？ 要回答这个问题，我们还是要回到它的基本面，稍后会单独讨论。 简单来说，我们可以得出这样的结论：春天播种，秋天收获，FY2020~2021年是新东方业绩变现的时期英文武汉，而且只会越来越好。

押注中国，押注未来英语收费标准，资产顶级，业绩稳定。 新东方完全符合上述四项核心资产评估标准。 可以说，它值得被列入我们的名单。

基础知识

因为东方的会计年度是从第一年的6月1日到第二年的5月31日。 那么，现在已经是新东方2020财年的第三季度了，新东方上个月刚刚发布了第二季度财报。 我们根据最新数据来看看新东方的基本面。

新东方Q2总营收7.85亿美元，同比增长31.5%，略超公司26%-29%的指引增速。 而且，其增速较前两个季度进一步加快。

同时，公司公布了下一季度的业绩预期。 考虑到武汉线下校园停课（春节后安排补课或通过线上直播教学）的影响，公司预计Q3营收约为983-10.06亿美元，同比增长23%-26%，按人民币计算增长26%-29%。

K12仍是公司业绩增长的主要动力格隆汇2020“押注中国”十大核心资产之八：新东方（EDU.US），K12业务收入同比增长46%。 其中，友能中学收入同比增长43%，跑跑孩子收入同比增长51%。 可以看到，增速也在回升。

K12业绩增长的源泉主要来自入学人数的增长。 2020财年Q2，新东方共招生378.92万人，同比增长63.3%。 增速显着提高。 一方面是因为政策变化，秋季学期被分成了两个短学期，另一方面也来自于学生规模的扩大。 具体来说费用学英语，第二季度，友能中学的入学人数增长了55%，保留率接近80%。 泡泡儿童入学率增长87%，留存率近90%。

FY2020Q2，新东方共有1,304个教学中心和学校，比上季度增加43个，比去年同期增加179个。 截至2020Q2，学校数量仍为95所。FY20Q2教室面积同比增长25%，环比增长6%。 虽然略低于预期，但我们认为新东方的扩张步伐合理。

一般新学校投入使用后需要2到3年的时间才能提高利用率外教厦门，因此新东方的扩张有慢有快。 当前的扩张一方面是继续巩固已布局城市的优势株洲英语，另一方面是利用在线教育——东方优博下沉三四五线城市新东方学费一年多少，快速布局通过体验中心实现积分覆盖。 目前新东方学费一年多少英文小学，东方优博已进入全国128个城市。

FY2020Q2新东方的ASP（收入/注册人数）为207美元，约合人民币1,421元，同比下降19%。 同比下降仍是由于K12新规要求秋季课程学费分两部分收取口语外教，导致综合ASP较去年同期下降。 此外，在线教育的ASP暂时较低。 随着其比重逐渐增加，综合平均售价也将略有下降。 事实上学英语学校一对一英文，如果只看友能中学和跑跑孩子这两家K12业务，ASP分别增长了6%和7%。

从公司费用方面看，Q2公司销售费用率为13.7%，同比下降1.6pct，管理费用率为37.3%，同比下降2.1pct。 2020财年费用率大幅下降外教网上，主要得益于公司规模效应。 然而，在线教育的营销战却愈演愈烈。 虽然公司主要依靠口碑获客英文儿童，但势必会加大对新东方在线的支持。 从好未来可以看到，在线教育的销售费用将不可避免地拖累公司的利润。 率，这个需要以后观察。

公司Q2毛利率为54.3%，同比增长4.5pct学英语机构，营业利润率为6.8%，同比大幅增长8.0pct，盈利能力显着提升。 营业利润率大幅增长主要是由于1）教室利用率提高； 2）规模效应； 3）平均售价增长。

第二季度，公司实现归属净利润5344万美元，而去年同期则亏损2583万美元。 归属于母公司净利润率为6.8%，同比增长11.6%。 非美国通用会计准则归属于母公司净利润为5699万美元银川英语，同比增长147.8%。

春天播种，秋天收获，可以说，新东方扩张速度略有放缓的同时，却受益于政策变化以及马太效应带来的行业集中度提升。 FY2019Q2已走出亏损阴影学英语费用，盈利趋于稳定。 接下来是量价齐升。

2020年亮点

2020年新东方，我们认为主要看点是K12和在线教育。

1、政策

教育行业是受政策影响较大的行业。 2018~2019年是教育政策密集出台的两年期。 比较重要的是2018年8月印发的《关于规范校外培训机构发展的意见》、11月印发的《关于完善校外培训机构专项治理整顿的若干工作机制的通知》 。

该政策对生均占地面积、晚上8点30分后不得教学、三个月以上不得预缴等规定，让人称其为“史上最严”，熊多。 但我们当时指出，政策的出台意味着靴子落地。 尽管条款很严格，但这意味着该行业正走在正确的轨道上。 这对于新东方这样的龙头企业来说其实是件好事。 接下来，新东方的业绩和股价走势都符合我们的判断。

2019年的政策主要针对的是线上。 2019年7月，教育部等六部门印发《关于规范校外在线培训的实施意见》，要求进一步规范中小学生利用互联网技术进行校外在线培训活动。 目前，对在线教育机构的排查已基本完成，存在问题的机构将在今年6月底前完成整改。

因此，从行业政策走向来看，我们认为政策的出台对线下和线上行业都有好处，行业龙头企业将驶入快车道。

2. K12线上线下培训

新东方积极采取“市场优化”策略。 一二线城市的策略与下线城市不同，但目的是一样的：实现招生规模快速增长，提高校舍利用率，提高集团运营效率。

未来，新东方教学面积增速预计将保持在20-25%，学校利用率将持续攀升。 泡泡少儿和佑能中学的招生人数有保证，留存率也很高。 再加上生均学费个位数增长，基本可以推断2020年新东方K12培训的收入增速只会有增无减。

在现有城市，新东方不仅建设新校舍、扩大现有校舍的教学面积，还通过OMO教学系统提高运营效率。 从第二部分的财务数据可以看出，新东方的毛利率同比一直在增长，而管理费用率则同比下降。

下沉市场的开发难度更大。 不同的用户消费水平、使用习惯、口碑发酵、品牌推广等，让你每进入一个城市，就进入一个新的市场。

在低线城市，新东方正在通过双师模式和纯线上的东方优博进行扩张。 双师模式采用线上名师+线下辅导，不仅能提供堪比一二线城市的优质教育，还能随时提供互动互动服务。 虽然现在还处于早期阶段，但家长的反馈是积极的，学生的保留率也很高。

新东方在线的K12业务东方优博仍处于起步阶段，但在线教育的一大优势是可以非常快速地扩大规模。 东方优博依托新东方优良的信誉和优质的师资力量英文哪里好，采用建设线下体验学习中心的轻资产模式迅速扩张。

可见，新东方用了20多年的时间，建立了1300多个学习中心，才将版图拓展到全国80个城市。 东方优博仅用了三年时间，就以体验中心的形式覆盖了全国128个城市。

预计东方优博未来将以每年60至80家门店的速度扩张，且随着原有体验中心开始贡献收入，粗略预计2020财年至2022年的收入复合增长率为东方优博将超过200%。 多家券商大胆预测，到2026财年，东方优博营收将突破100亿。 不管怎样，这个业务的想象力是非常大的。

结论

当前疫情期间，线下学校停课确实对新东方造成了影响。 不过，新东方的在线教育布局发挥了作用英文儿童，迅速培养了用户的使用习惯，对冲了疫情的影响。 我们认为，疫情既是挑战，也是机遇。 教育和培训始终是迫切需要的。 疫情只会加速行业出清，像新东方这样的龙头企业的市场份额将会增加。

教育传教、学习、解惑，在人类历史上起着承上启下的作用。 “百年大计，立于教育”。 押注新东方外教英语，就是押注中国的核心资产，押注中国的未来。