文字| 多鲸资本双雄-鲸鱼教育研究院

七月，天气炎热。 一方面是教育行业轰轰烈烈的暑期营销大战，另一方面是教育上市公司季报、年报的发布。 消费者和投资者用真金白银用脚投票，让一些教育公司高兴，也让另一些教育公司担忧。 作为教育培训行业的航母级公司，好未来和新东方的一举一动始终是教育行业的标杆。

7月28日，新东方2020财年全年及截至2020年5月31日的2020财年第四季度财务报告如期发布。 财报显示，2020财年净利润约为35.79亿美元，同比增长15.6%； 营业利润3.99亿美元，同比增长30.6%； 净利润4.13亿美元，同比增长73.6%。

新东方本季度营收7.99亿美元，较去年同期的8.43亿美元同比下降5.3%； 营业利润1030万美元，同比下降86.7%； 净利润1320万美元，同比下降69.5%。 财报发布当天，由于净利润同比大幅下滑以及一季度净营收预期不佳，新东方股价开盘前跌幅超过4%。

7月29日早间，新东方在线发布盈利预警，称截至2020年5月31日，新东方在线2020财年预计亏损在700至8亿元之间，而2020财年亏损6400万元。 2019财年，亏损大幅增加。 盈警公告一出，新东方在线当日收跌7.66%，母公司新东方股价也由涨转跌，收跌3.05%。

此前6月30日，好未来披露了截至2020年2月29日的2020财年业绩。2020财年，好未来营收32.733亿美元，同比增长27.7%； 营业利润1.374亿美元，同比下降59.8%； 净亏损1.102亿美元，2019财年净利润3.672亿美元，由盈转亏。

7月30日，好未来还发布了截至2020年5月31日的2021财年第一季度未经审计的财务报告。财报显示，2021年第一季度，好未来实现净利润9.11亿美元，同比年增长35.2%； 营业利润3550万美元，同比下降26.8%； 净利润为8170万美元新东方英语是线上还是线下，而上一财年同期净亏损为1620万美元。 扭亏为盈。

虽然新东方和好未来的会计年度计算不同，但从自然月来看，目前公布的财务状况均为截至2020年5月31日的三个自然月，时间上一致，可以比较。 。 我经常在这个时候看长鑫的财务报告并进行比较。 我们可以解读哪些线索，可以看到哪些趋势？

看股价外教少儿，火爆上线，老大哥遭遇强敌

财务报告直接影响股价，股价是上市公司发展的晴雨表。

回顾新东方的历程，1993年成立，2006年上市，2013年之前武汉英文，竞争对手很少，成长迅速。 经过三年的内部调整，公司于2016年再次扩张，推出K12。 虽然未来业绩规模非常好，但成熟阶段增速放缓，估值已被反超。 此后，虽然股价有所波动，但整体发展平稳。

新东方上市以来的股价走势图。 来源：雪球

展望未来，我们于2003年创立，2010年上市，经过7年的成长和积累，2013年我们重新定位，以科技推动教育长沙外教，并得到资本的认可。 此后，我们以每年40%—60%的收入增长率快速发展，直至2017年市值首次超过新东方，形成双巨头。 2018年开始银川外教外教学英语，公司进入初级成熟阶段，扩张速度放缓，但仍保持一定增速。

好未来上市以来的股价走势图。 来源：雪球

对比两家公司上市以来的股价走势图，不难看出2013年是一个重要的时间节点。 回顾中国教育培训行业的发展历史，2013年是在线教育的腾飞之年。 在线教育在2010年之前就已出现，但由于技术原因和市场认知度并未得到显着发展。

2013年以来，在资本浪潮的助力下，无数玩家纷纷入局，一时间蓬勃发展。 录播、直播、双师等新模式轮番上阵，百花齐放、欣欣向荣。 趁着在线教育的趋势，该领域出现了很多利基市场，比如在线题库、在线少儿英语等，明星创业项目也纷纷涌现。

面对在线教育的机遇，新东方和好未来做出了不同的选择。 前者谨慎保守，选择线下整合； 后者勇于尝试，专注在线教育，学而思网校的旗帜随处飘扬。 资本市场对于两者不同的战略态度也给出了不同的反应。 2017年7月28日，好未来以127.43亿美元的市值超越新东方英文一对一，成为行业龙头。

2020年，随着疫情的爆发，在线教育迎来了快速发展。 真正的大趋势、真正的风口，就是在线教育已经成为不可逆转的趋势。 曾经引领行业的“老大哥”新东方，不再是镁光灯下，将再次遭遇强劲的竞争对手。

2020年3月13日，中公教育以1390亿元市值超越新东方，位居行业第二，导致新东方跌至行业第三。 截至美东时间2020年7月9日收盘，上市仅一年多的跟谁学总市值达209.75亿美元，首次突破200亿美元。 截至2020年7月31日收盘，跟谁学总市值为205.43亿美元，逼近新东方总市值218.93亿美元。

GSX 上市以来股价走势图。 来源：雪球

回顾早在2000年成立的新东方在线，截至北京时间7月31日香港股市收盘，总市值为337.4亿港元。 经历内讧、管理层大变动后，在线教育整体发展之际，却发出了700至8亿元的高额盈亏预警。

此外，在一级市场，在线教育黑马也在迅速崛起。 猿辅导已融资10亿美元，估值78亿美元教材英文，累计用户数超过4亿。 作业帮已融资7.5亿美元，每月活跃用户超过1.7亿。 这些快速成长的独角兽企业也不应被低估。

公司市值变化背后，能否持续保持高增长是市场关注的核心。

由于新东方的估值不包含新东方在线，而好未来的估值包含学而思网校长沙外教，因此新东方的市值始终远低于好未来。

但值得注意的是，时至今日，好未来的市值已远远超过新东方和新东方在线的市值总和。 跟谁学的快速市值可与新东方相媲美，这也表明资本市场对在线教育长期增长的看好。

看布局，加大线下资金量口语学英语，争夺下游市场。

2020年对于新东方和好未来来说都是关键的一年。 疫情的爆发给整个教育培训行业带来了不可逆转的影响和变化。

通过新东方和好未来最新财报中透露的发展特点和布局规划，探寻教育培训行业的最新变化和未来机遇，我们可以发现其增长有两股驱动力。 首先是下沉市场。

由于新东方和好未来的总部均位于北京海淀区，当中国一二线城市的教育培训市场趋于饱和、流量红利逐渐消失时，三四线城市超过10亿的人口五线城市缺乏优质教育资源，有意“消费教育”。 “升级”和下沉已成为行业共识。

财报数据显示，截至2020年5月31日，新东方学校及学习中心总数达1465所，较上季度净增49所，其中现有城市新增学习中心44所，新开城市5所。 建成培训学校1所、双师示范学校4所。 新东方CEO周成刚也表示，新东方的教室总面积计划在下一财年扩大约20-25%，并表示“新的学习中心和强大的财务能力将帮助新东方进一步巩固市场地位。”

截至2020年5月31日，好未来在90个城市共拥有936个教学中心，超过截至2020年2月29日在70个城市的871个教学中心。

从总体上看，好未来的939个教学中心与新东方的1465个教学中心相比还有很大差距。 但单季度，好未来新进20个城市、65个新教学中心的新增增速明显高于新东方。 公司已进入5个城市，新增49个教学中心。

此外，根据东方教育的研究，好未来目前的线下教学中心分布在7个一线城市、18个二线城市、43个三四线城市，对应的营收占比约为65%​​和 30.8%。 %、4.2%，一线城市仍是核心收入来源并保持30%的中高速增速，二线城市增速在40%左右，三四线城市城市呈现三位数的快速增长。

好未来和新东方都受益于双师模式，挖掘三四线城市新的需求增长点。 早期下沉的首要困难是师资问题。 三四线城市要维持规范、优秀的师资是很困难的。 仅凭品牌很难与本土机构和个体教师竞争。 基于双师模式的标准化操作已成为大企业拓展、开拓市场的成功关键。

但随着双师模式的逐渐成熟，新东方和好未来利用双师模式抢占线下市场，尤其是下沉市场，势必会愈演愈烈。

更快、更激烈的向下市场布局也给运营成本带来了更大的压力。 更多的教学中心意味着更多的教师、教室、管理和其他成本投资。 而且下沉市场还存在师资短缺的问题。 即使在双师模式下，教师的运营成本也随之增加。

财报显示，新东方2020年第四财季运营成本由去年同期的3.71亿美元增至3.91亿美元，原因包括教师薪酬增加、运营人数增加导致的租金成本增加等。学校和学习中心以及其他原因。 同比增长5.34%。 同时费用英语，报告期内，新东方毛利率为51.0%，净利润率为6.1%，均同比下降。

此外哪家外教天津外教，随着线下教学中心的扩张，报告期内新东方的学生人数不增反减。 学科辅导及考试相关课程注册学生数仅为258.6万人，比去年同期下降6.2%。 获客成本也增加至45.46美元，同比增长18.77%。

相反，本季度好未来正价课程注册学生人数达到295.6万人澳门英语，同比大幅增长72.1%。 报告期内，好未来毛利率为52.8%，同比下降，净利润率为12.6%，同比上升。

从这一点来看，他们也选择加大线下布局学英语菲律宾，争夺下游市场。 这一策略可以从新东方和好未来的财报短期表现中得到体现，但又不尽相同。 这背后自然有多种原因，但其中很重要的原因之一就是新东方和好未来线上线下业务比例的差异。

从营收来看，线上线下，OMO是大势所趋

疫情之下，线下教育培训遭受重创，但线上教育迎来机遇。 在线业务已成为教育企业强劲的业绩增长点。

2018年至2020年的三个财年，虽然差距逐渐缩小至3.05亿美元，但新东方的净利润始终超过好未来。 疫情发生后，截至2020年5月31日的最新财季，好未来净利润为9.1亿美元，较去年同期大幅增长35.2%，超过新东方8亿美元的净利润。 后者净利润甚至同比下降5.3%。

此外，报告期内，新东方实现非美国会计准则下归属于股东的净利润4,850.5万美元，同比下降49%，好未来实现非美国会计准则下归属于股东的净利润。 -本季度美国会计准则1.15亿美元，同比增长10倍。

净利润意外增长、净利润增长10倍的背后新东方英语是线上还是线下，一方面，新东方海外相关业务受到海外疫情蔓延的阻碍，相关收入同比下降52%。 另一方面，依赖于好未来对在线教育的长期大量投入。 面对疫情带来的在线教育用户激增，好未来可以掌控流量，顺势转化，提升业绩。 如今，好未来的线上业务收入占比已从2017财年第四季度的5.2%提升至2020财年第四季度的24%。

以这个24%的比例来看，线上业务收入的贡献似乎并不高，但招生比例却在快速提升，正在成为公司业绩二次增长的关键驱动力。 相比之下，新东方2019财年线上业务占比仅为4%，与2018财年持平。

然而，竞争更加激烈、更加依赖流量的在线教育也给好未来带来了营销费用的快速增长。 从2018年下半年开始，好未来的营销和营销费用增长迅速，一举远超新东方。 费用率方面，好未来的营销费用占总运营费用的比例也逐年上升，从2018财年的38.5%上升到2020财年的50.9%学英语课程，占比过半。 另一方面，新东方的营销费用占比相对稳定，2018-2020财年分别占比29%、27.1%、28%。

财报显示，最新财季，好未来的营销费用从2019财年第一季度的9450万美元增长64.4%至1.554亿美元。新东方本季度的营销费用较上年同期仅增长11.4%至1.18亿美元。去年同期。

营销获客成本居高不下一直是在线教育的通病。 领先企业正在加大品牌投资在线学英语，这也推高了在线教育获取客户的成本。 对于学而思网校来说，依靠线下业务打造的坚实品牌基础来推广在线学校，相比纯线上机构具有营销优势，但差距正在缩小。 如何在大力发展在线教育的同时，平衡线下和线上的投入新东方英语是线上还是线下，稳定营收和利润，是好未来面临的重要考验。

值得注意的是，2021财年Q1，继2020财年Q4净亏损9007万美元、2020财年净利润大幅下滑后，好未来已扭亏为盈。 好未来首席财务官罗蓉表示：“一季度业绩增长主要得益于学而思网校和学而思培优业务。 学而思网校一季度业绩增长迅速，学而思培优业务也保持健康增长。

与此同时，与新东方相对稳定的市场策略不同，新东方在线终于开始“烧钱换规模”。 盈警显示，新东方在线2020财年预计亏损700至8亿元。至于亏损原因，据称主要是研发、运营和员工激励成本增加所致。 其中，相关成本增加主要是由于K12业务相关的基础设施扩建投资增加。 其还表示，虽然相关投资不会在短期财务业绩中看到立竿见影的效果，但最终会体现在长期业绩中。 换句话说，这将是战略性的损失。

但此时新东方在线却是花了不少钱。 烧钱换规模还可行吗？

2020财年上半年真金炼巨头：通过新东方、好未来财报看教育培训趋势，经过2019年暑期营销大战，新东方在线营收增速从40%以上下滑至18.8%。 面对学而思网校、作业帮、猿辅导、跟谁学等一线网校之间日益拉大的差距，有业内人士直言“新东方在线已经落后了”。 如今，疫情虽然对在线教育整体有利，但新东方在线如果没有差异化创新外教网上，只是烧钱，恐怕只会被拖入免费课程与低价课程的无限战争之中。 当然，收入和利润如何增长，还需要等待财报发布。

综上所述，教育行业的特点决定了行业集中度难以提升。 即使龙头企业的毛利率能达到50%—60%，由于巨大的人员成本、销售成本、管理成本、技术投入、场地租赁成本幼儿外教外教成人，净利润也很难大幅提升，而净利润却很容易大幅提升。导致收入增加而不增加利润。

目前，新东方和好未来作为行业两大龙头课程学英语，正在践行线上线下OMO双轮驱动战略。 一方面，他们加大对线下的关注，发展双师模式，拓展学习中心，争夺市场； 另一方面，他们积极拥抱在线教育，甚至不惜烧钱换取规模，赔钱换取速度。

在线上线下融合的OMO模式下，线下是教育公司拓展业务、开拓市场的重要途径，是支撑公司稳健增长的基石。 随着竞争日益激烈，线上已经成为高增长不可或缺的源泉。

线上线下融合，有助于解决“增收不增利”的困境。

在7月28日新东方发布的2020财年Q4财报上，新东方表示，OMO将是新东方的主要业务模式。 新东方近两三年已经通过OMO模式盈利，新的OMO模式将增加公司的利润率。 同日，7月28日，好未来召开2020好未来TI智慧教育开放合作大会网络外教，宣布好未来将用更懂教育的科教产品推动行业进步泉州外教，助力后教育OMO模式发展。流行病时代。

当天，教育行业的两位潮流引领者将矛头指向了OMO。