投资要点

高等教育领域：专科扩招，充分利好民办高等教育招生。 2月28日，教育部表示学英语几个级别，将扩大硕士研究生招生和专升本规模，预计专升本招生同比增加32.2万人。 其中，专升本计划增量主要投向职业教育本科和应用型本科，并向预防医学、应急管理、养老服务管理、电子商务等专业倾斜。

此次从专科扩招至本科扩招幅度较大英文如何，预计将大幅惠及民办高校。 （一）我国目前每年毕业专科生约370万人。 此前测算，每年专科升学本科的学生人数约占毕业生总数的5%左右。 因此，每年专科毕业生升读本科的人数约为20万人； （2）我国目前每年本科招生420万人。 多于; （3）考虑到目前生源主要为职业教育本科和应用型本科（与民办本科的主攻方向一致），目前民办本科招生规模每年不足200万人。 因此，扩招32.2万人，相对于我国本科/民办本科招生规模来说，是一个比较大的增幅。

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教育培训：疫情期间，线下向线上的转型取得了令人满意的效果，在线教育仍有相当大的发展空间。 线下龙头教育培训公司疫情期间线上续课率较为理想。 线下教育培训机构的线上寒假班，在培训机构老师的精心课前准备、课后辅导以及技术人员的全力支持下，获得了良好的学员反馈和理想的续学率。 其中，优秀寒假退款率约为4%，续订率为77%（去年同期约为85%）。 随着学生继续注册，这一数字预计将继续增加。 思乐寒假续签率已达85%，与去年同期基本持平，寒假退款率也低于去年同期。 两家公司的春季课程系列均较去年同期有所增加。 随着小额在线课程的理想效果，预计未来各公司将计划保持15%以上的在线课程比例，利用线上和线下两种模式为学生提供更全面的服务。

K12在线教育培训面临碎片化市场，各种模式目前正处于快速发展期。 针对不同收入水平人群的在线大班和小班正在快速增长。 在线大班方面，学而思网校、跟谁学等大型机构以较高的单价抢占了一二线城市市场。 在三四线，作业帮、猿辅导、跟谁学的高图课堂正在以35-50元/小时的价格抢占市场。

针对三四线城市的高收入群体，东方优博也依托在线小班课快速扩张。 与此同时芜湖英语，线下教育培训机构也有望在今年寒假后进入线上领域，以不同的方式为学生提供服务。 我们认为，中国近2亿的K12招生基数和中国市场的丰富多样性，让在线大班和在线小班在各自的市场都拥有广阔的市场空间。 新东方在线、跟谁学等标的均值得长期跟踪。

投资建议：从推荐标的来看，（1）港股估值较低的高等教育板块公司在学生双增长的带动下，预计未来几年将保持两位数以上的有机增长率人数和学费。 同时，这些学校的业绩增长受疫情影响较小。 目前科培/新华/民生/新高教20年估值仅为13.6/8.7/10.0/7.6倍。 维持买入评级； （2）关注市场空间 新东方在线是最大的在线教育龙头，行业增长较快，不受疫情影响； （3）建议关注受疫情影响积极发展在线课程、市场前景巨大的教育培训龙头卓越教育集团陈丽思。

风险提示：政策执行存在不确定性； 异地扩容及各校招生规模不及预期

高等教育部分：专科扩招将充分惠及民办高等教育招生

2月28日，教育部表示，将扩大硕士研究生招生和副学士学位提升规模。 教育部预计，今年硕士招生同比增加18.9万人，本专科招生同比增加32.2万人。 其中，专科升本科计划增量将主要投入职业教育本科和应用型本科，并向预防医学、应急管理、养老服务管理、电子商务等专业倾斜。 这种名额分配方向将充分惠及民办大学。

本次扩招32.2万人，本专科扩招规模较大，有望大幅提升民办本科招生规模。 （一）目前我国每年大学毕业生人数约为370万人。 此前预计，专科毕业生人数约占毕业生总数的5%。 因此，每年专科毕业生人数约为20万人。 扩招32.2万人是比较明显的扩招。

（2）从本科每年招生规模来看，32.2万人的扩招也将使目前超过420万的本科每年招生人数增加中高个位数。

（3）同时认为，本次生源主要为职业教育本科生和应用型本科生，与民办本科教育的主攻方向一致。 目前，民办本科招生规模每年不足200万人。 此次扩招32万名学生将为民办本科课程招生带来显着增长。

我们认为，在当前保就业压力下托福，市场此前担心的高等教育政策风险有望进一步下降。 随着名额数量和学费的共同增长，高等教育企业有望长期保持高个位数到两位数的稳定有机增长。

龙头估值恢复后，低估值公司也将有上涨机会。 本次估值修复中，头部高等教育公司享有较高的估值溢价。 （1）中国教育控股作为教育培训行业龙头，估值稳定在20倍以上； （2）裕华教育收购山东英才学院后，逐渐被市场认可为行业龙头，并迎来估值大幅回升，从约12倍大幅上涨至近20倍。 与此同时，希望教育也跟随裕华近期恢复到了20倍。 接近18倍左右。

前三名的龙头企业由于规模较大、管理能力出色，预计将继续保持稳定增长。

同时，我们认为其他高等教育公司的估值仍有相当大的提升空间。 其他企业中，中国科培20年仍能保持20%以上的强劲内生增长率，还有收购的哈尔滨石油学院。 目前估值约14倍，盈利6亿，仍有估值修复空间。

另一方面东吴教育| 专科扩招，民办高校充分受益，寒假期间线下教学培训和线上上课取得理想效果，新高教、民生教育、中国新华教育等几家公司目前估值在10倍左右学英语少儿，在一二级市场仍处于倒挂阶段。 我们也认为这些优质上市公司估值还有进一步向上的空间。

教育培训：疫情期间，线下向线上的转型取得了令人满意的效果外教如何，在线教育仍有相当大的发展空间。

2.1. 春季班线下领先续约率理想，为线上线下融合奠定基础。

受疫情影响，线下教育培训机构寒假期间课程转为线上课程。 同时，原有的线下小班的价格也有了一定的折扣。 学生可以通过Classin或教育培训公司自主开发的产品在线参加小班授课。 训练。 此前担心的线下转线上后教师不适、学习效果下降等问题外教成人，由于培训老师认真的课前准备和课后辅导，并未在几家龙头企业大规模出现。机构和技术人员的全力支持。 据学生反馈长沙外教，班级整体情况良好。

凭借更好的线上小班体验，线下教育培训机构春季班招生情况较为理想。 目前，线下教育培训机构春季班正在陆续线上进行。 大部分学费都是线下原价加上一些折扣。 因此英文英语，续订率可以在一定程度上反映学生和家长对寒假期间在线小班的接受度。

在这样的情况下，我们看到包括卓越、思乐在内的线下机构基本保持着接近正常情况的续约率。 其中外教小学，优秀寒假退款率约为4%，截至2月底续费率为77%（去年同期约为85%）。 随着学生继续注册，这一数字预计将继续增加。 思乐寒假续签率已达85%，与去年同期基本持平快速学英语，4-5%的寒假退款率也低于去年同期。 两家公司的春季班预收款均较去年同期有所增加。

理想的续费情况也为未来线下领先机构的线上线下融合奠定了基础。 这个寒假，是对所有线下机构进行线上教学培训的培训会。 从目前的结果来看英文托福，目前领先的线下机构均表示，线上小班在互动性和体验上更接近线下小班。 虽然未来发展仍以线下课堂为主舟山外教，但作为线下课堂的补充形式，预计未来各家企业将计划保持15%以上的线上课堂比例，线上线下并举为学生提供更多的机会。 综合服务。

2.2. 跟谁学验证了大班模式的盈利能力，K12在线教育培训市场蓬勃发展。

跟谁学19年的优秀财报依然充分体现了在线大班的优势，证明了这个盈利是可以盈利的。 借助互联网的特点，在线大班可以让一线教师最大限度地发挥教师的运营杠杆，一堂课教几千名学生初中英语网课，解决优秀教师数量有限的痛点。 同时，通过双师模式，助教（由于要求较低，助教更容易招收）可以尽可能多地与学生互动，批改作业、解答问题等，保证教学质量。

从毛利率上我们可以看到，跟谁学2019年的毛利率接近75%，而小班教学的线下教学培训机构毛利率基本在50%左右。 新东方在线的在线小班课程预计成熟后毛利率仅为60%左右。 虽然仍需要大量低价课程来吸引流量，但如果平台的课堂体验、师资能力、最终产品效果让消费者满意，其带来的低获客成本、高转化率、续订率可以降低销量花费。 率，使线上大班平台的高毛利率能够覆盖销售费用率，实现盈利。

根据我们的模型假设，如果某在线大班平台在暑期低价获客100万（低价班价格为50元，获客成本为400元/人）北京英语，正价班的转化率上课率25%（正价课价格1300元），续课率70%英语网课外教学，在线大班预计一年后将达到盈亏平衡。

因此，我们认为K12在线教育培训面临着碎片化的市场。 目前，多种车型正处于快速发展时期，不存在一种车型垄断市场的情况。 在师资资源较好的一二线城市专升本英语培训，线下小班培训的价格大致在80-100元/小时（一线城市超过100元/小时）。 因此，收入较高的一二线人群的核心群体仍将是线下小班。 主要客户群体。 因此，K12在线教育培训目前面临以下市场：1、收入相对较低的客户群体；2、三四线城市收入相对较高但缺乏教育资源的群体。

各大类机构表现出相对不同的价格定位。 在一二线城市，针对收入较低群体，我们看到学而思网校、跟谁学等机构以50元/小时左右的单价开设大班课（跟谁学的国家级明星教师单价达到70元/小时）元/小时）左右/小时）快速抢占市场。 在三四线，作业帮、猿辅导、跟谁学的高图课堂正在以35-50元/小时的价格抢占市场。

在三四线城市针对当地收入较高的群体专升本英语培训，我们看到除了定位更高、师资质量更好的大班课程外，新东方在线旗下东方优博正在依托在线小班课程班次（单价60元）/小时，高于定位三四线的大班课程，低于线下课程）进行拓展。

同时，传统线下机构在经历了这个寒假的考验后，未来也有望找到线上线下双模式服务学生的方法。

因此，我们认为专升本英语培训，凭借中国近2亿的K12招生基数和中国市场的丰富多样性，无论是在线大班还是在线小班，在各自的市场都拥有广阔的市场空间。 各机构在如何完善师资和产品研发培训体系、如何高效获客、如何保持服务质量等方面仍有相当大的提升空间，新东方在线、跟谁学等标的值得长期跟踪。 。

推荐目标方面，（1）港股市场估值较低的高等教育板块公司在学生人数增长的带动下，预计未来几年将保持两位数以上的有机增长率和学费。 同时，这些学校的业绩增长受疫情影响较小。 目前科培/新华/民生/新高教20年估值仅为13.6/8.7/10.0/7.6倍。 维持买入评级； （2）关注市场空间新东方在线柳州外教，规模较大、行业增长较快且不受疫情影响的在线教育龙头； （3）建议关注力思辰，该公司是教育培训龙头企业，虽然受到疫情一定影响，但正在积极开发在线课程，市场前景巨大。 、卓越教育集团。

本周市场回顾

恒生指数本周下跌4.32%，新东方在线（+7.25%）、中公教育（+6.28%）、民生教育（+0.78%）领涨。

本周公告和重要行业新闻

【全国中小学网络云平台今日正式上线】可供5000万学生同时使用的全国中小学网络云平台正式上线，免费供各地选择使用使用。 为保障学生在线学习网络畅通，工信部部署百度、阿里巴巴、中国电信、中国移动、中国联通、网宿、华为等企业提供全面技术支持珠海外教，协调7000名服务器和90T带宽，可服务5000万学生。 同时在线使用。

【国务院：扩招研究生18.9万人】2月28日上午10点，国务院联防联控机制召开新闻发布会。 会议介绍了鼓励企业招用大学毕业生和农民工的相关政策，并回答了记者提问。 同时，会议表示英语菲律宾，今年硕士学位扩招可能比去年同期增加18.9万人学英语欧美，普通高校扩招可能比去年同期增加本科招生32.2万人。

【大学英语四级、六级等多项大学英语考试报名时间推迟】教育部考试中心26日发布公告称，受疫情影响，全国大学英语考试即日起，全国范围内推迟四、六级考试以及2020年上半年全国大学英语六级考试。 四、六级口语考试、全国外语水平考试、书画水平考试网上报名。

【网易有道2019财年Q4营收4.1亿元，同比增长78.4%】网易有道发布了截至12月31日的2019财年第四季度及全年未经审计业绩报告。报告期内，公司实现营收41040万元，同比增长78.4%； 其中，学习服务及产品收入3.12亿元，同比增长128.6%，占总收入的76.1%。

风险提示

1、政策实施仍存在不确定性；

2、异地扩张及各校招生规模不及预期。