摘要：作为香港上市明星企业中的“海归”，新东方在线近日披露招股书合肥英文，冲进港股市场。 在线教育竞相上市。 新东方在线、沪江两大巨头的港股正面交锋，揭示了什么？ 谁能率先成为第一只登陆香港的在线教育股？

目录

2017财年递延收入突破2亿元； 截至2018年2月28日的9个月内，新东方在线平台付费学生人数同比增长超过100%；

K12业务通过东方优博开展，已进入26个城市； 通过多纳开展学前教育，付费客户同比增长超过40万； 其他合作业务开展，机构客户数量增至713家；

截至2018年2月28日，大学教育付费学生人数占比近50%； 新三板上市、退市后设立VIE冲刺港股市场；

共完成三轮融资，分别投资了欢乐世界、时代云图、亿欧； 2017财年，理财产品利息收入占其他收入总额的98.7%。

介绍

作为香港上市明星企业中的“海归”，新东方在线拥抱资本市场的态度和决心似乎一直坚定。 虽然一度暂时“委身”新三板，但上市不到一年最终就退市了。 今年2月，新东方在线建立VIE架构，并于近日披露招股书，终于拥抱港股。 此前学英语学英语，鲸传媒也对沪江招股书进行了分析。 文章请点击《香港第一互联网教育股，独角兽沪江转型之战如何打？》 》谁能成为第一批登陆香港的在线教育股？

招股书数据显示，截至2016财年和2017财年截至5月31日的财年，新东方在线营收分别为3.34亿元和4.46亿元，对应的净利润分别为5955.1万元和9221.2万元。分别。 万元，毛利率分别为67.4%和68.0%； 截至2018年2月28日止九个月沪江新概念英语，新东方在线营收4.85亿元珠海英语，净利润8077.9万元，毛利率62.6%。

2005年，北京讯成成立，推出在线教育平台新东方在线。 最初，新东方在线为B端提供服务，随后开始转向考研网上外教，并逐渐扩展到更多品类。 目前，新东方在线的业务主要是通过新东方在线、东方优博、多纳、酷学英语四大平台提供相应的课程，具体包括大学教育（大学备考、海外备考、英语学习等）三大类。 ）、K12教育、学前教育。 鲸传媒曾在采访中获悉，新东方在线目前正在寻找“第二曲线”——推出K12。 K12业务通过东方优博和东方快客学习平台开展。 截至2018年2月28日止的9个月，K12细分市场的付费学生人数同比增长167.5%。

（鲸媒体注：新东方在线完整的会计年度是指每年6月1日至次年5月31日。）

1、2017财年递延收入超2亿元

招股书数据显示，截至5月31日的2015财年和2016财年，新东方在线总营收分别为3.34亿元和4.46亿元，对应的净利润分别为5955.1万元和9221.2万元。 毛利率分别为67.4%和68.0%； 截至2018年2月28日止九个月，新东方在线营收4.85亿元，净利润8077.9万元，毛利率62.6%。

新东方在线主要通过向学生提供课程和服务的学费以及向机构客户收取服务和许可费来产生总收入。 总收入来自大学教育、K12教育和学前教育的课程和服务。

总收入及成本支出由截至2017年2月28日止九个月的人民币1.03亿元增加76.8%至截至2018年2月28日止九个月的人民币1.82亿元，主要由于K12业务扩张导致教学成本增加人员、课程研究人员和教材。

截至5月31日的2016和2017财年，大学教育收入分别为2.36亿元和3.36亿元，分别占总收入的70.7%和75.2%； K12教育收入分别为2668.1。 万元和4295.4万元，分别占总收入的8.0%和9.6%； 学前教育收入分别为71.8万元和341.6万元，分别占总收入的0.2%和0.8%； 机构客户收入分别为7,045.9万元和6,430.7万元，分别占总收入的21.1%和14.4%。

截至5月31日的2016财年和2017财年，递延收入分别为1.95亿元和2.49亿元； 递延收入来自学生支付的课程费用和机构客户支付的服务费用和其他费用。 新东方在线通常要求学生在注册和参加课程之前预付费用。 它还要求许多机构客户提前或在服务期开始时付费。 目前，全部或部分相应收入尚未得到确认。 随着我们的客户群的增长和总收入的增加，递延收入继续增加。

2、截至2018年2月28日止九个月，新东方在线平台付费学员人数同比增长超过100%。

招股书称桂林英语，自2005年以来，新东方在线已成为中国高考备考市场最大的在线教育品牌。 根据弗若斯特沙利文报告，按2017年总收入计算深圳外教，新东方在线占市场份额8.2%。 新东方在线主要为不同年龄段的学生提供大学教育、K12教育和学前教育三大核心品类在线教育课程。

新东方在线主要通过新东方在线、东方优博、多纳、酷学英语四个平台提供相应课程。

新东方在线平台付费学生人数从截至2017年2月28日止九个月的70.2万人增至截至2018年2月28日止九个月的144.1万人，增长105.27%。

新东方在线提供大学、K12、幼教三个部门的在线课程。 这些课程涵盖了学生从学前班到大学及以后学习的大部分课程。

新东方在线的大部分客户是中学生和大学生。 截至2018年2月28日的九个月，约80.3%和16.4%的学生注册流量来自大学分校和K12分校。

截至5月31日的2017财年，新东方在线大学教育、K12教育、学前教育的学生注册收入分别为4.08亿元、4947.8万元、422.5万元。 K12教育的入学率连续两年超过大学教育和学前教育。 在大学教育中，大学备考的报名流量始终高于海外备考和英语学习。

3、K12教育生均支出大幅增长。

上图为新东方在线各类课程的每位学生平均支出。 截至2018年2月28日止9个月，大学教育和K12业务的平均支出均高于去年同期，其中K12教育的增速更为明显。 2016财年和2017财年每位学生入门课程的平均支出分别为6元和9元。

截至2018年2月28日止9个月，学生人均支出最高的课程为海外备考及K12教育课程，均超过新台币1,000元。 除入门课程外，最便宜的课程是学前教育课程，费用不超过50元。 此外，从2016财年到截至2018年2月28日的九个月，海外备考和K12教育课程的学生平均价格呈现逐渐上升的趋势学英语网络，而其他课程则有增有减。

新东方在线提供课程退换服务。 对于预录课程，一般在购买​​后7天内可以退款，学生也可以选择通过支付差价将购买的课程更换为价格较高的课程，或者如果更换的课程价格较低则获得虚拟货币。 在线课程供将来购买。 对于直播课程，退换货一般在第二节课开始前进行。 如果课程仅包含一堂课，则无法退款和换货。

4. 截至2018年2月28日止九个月，大学教育付费学生人数为852,000人

新东方在线的大学教育服务主要包括大学考试准备、海外考试准备和英语学习。 截至2017年2月28日和2018年2月28日的九个月内，大学付费学生人数从609,000人增加到852,000人，增长了39.8%。

新东方在线的高考备考课程主要包括全国研究生入学考试和大学英语四六级。 课程的教学模式包括直播、录播以及两者结合。 研究生入学考试准备课程涵盖所有公共科目和大多数专业科目。 CET4/6考试准备课程分为三类：（1）入门课程，重点关注学习规划；（2）特定学科课程；（3）涵盖整个CET4/6范围的完整准备课程。

此外，新东方在线还为学生提供一系列配套材料和服务，包括讲义、作业批改、在线学习小组、在线模拟考试、在线问答以及专为复习CET4/6而设计的移动应用程序。 学生还可以额外付费购买升级服务，例如个性化学习规划、一对一辅导和无限量作业批改。

海外备考方面，新东方在线针对海外主要统一考试，包括托福、雅思、SAT、ACT、GRE、GMAT等提供新东方在线旗下在线备考课程。 这些课程的教学模式包括直播、录播以及两者相结合。 托福和雅思课程使用我们自己的贴心自适应学习系统。

在英语学习等方面，新东方在线和酷学英语旗下的英语学习课程有利于建立听、说、读、写的综合能力，并强调英语沟通能力的发展。 课程主要包括新概念英语课程、外教一对一口语练习课以及BEC课程，通常以直播和录播的形式进行。

此外，新东方在线还提供各类职业资格及其他外语课程，如为参加国家医师职业资格考试的学员提供复习课程，为参加国家基金管理、证券从业人员和执业医师考试的学员提供在职复习课程。中级经济学家考试。 同时，新东方在线还提供外语课程，包括日语、韩语、德语、法语和西班牙语课程。

5、通过东方优博开展K12业务，已进入26个城市

新东方在线K12事业部的综合课程几乎涵盖了中国K12学生学习的所有科目，主要包括新东方在线课程、K12课程、东方优博区域课程和私人课程。 K12部门的付费学生人数从截至2017年2月28日止九个月的48,000人增加到截至2018年2月28日止九个月的129,000人，增长了168.75%。

新东方在线于2015年推出K12课程，2017年推出东方优博课程。该课程是针对低线城市学生的区域性直播互动辅导服务。 这些城市可能没有便利的线下基础设施。 同时，也存在随时随地有效连接在线平台的需求。 截至2018年5月31日，新东方在线已在全国十省26个城市设立东方优博体验店。

在K12事业部，新东方在线提供在线直播课程英文资源，通过东方优博向二三线城市的学生提供基于地理位置的在线直播课程，并为新东方线下课程的学生提供私教课程。

在K12课程中，新东方在线采用自主研发的九步教学法开发在线直播课程，涵盖了从内容预习到课后评价的在线学习各个阶段。 新东方在线开发的东方优博课程根据当地学校的课程内容，以小班互动的形式进行授课，开展在线课堂互动。

6、通过多纳开展学前教育，付费人数同比增加40万以上。

在学前教育方面，新东方在线通过多纳学英语和少儿教育应用以及多纳外教班英语直播课程，提供适合孩子的在线教育内容。 新东方在线于2012年推出了Dona应用系列，并于2017年推出了Dona直播外教课堂。

多纳的产品组合主要包括多纳应用系列和多纳外教课堂。 新东方在线还将多纳品牌授权给第三方开发周边产品，如多纳儿童教育图书系列，并为此收取授权费。 学前教育领域的付费学生人数从截至2017年2月28日止九个月的45,000人增加至截至2018年2月28日止九个月的460,000人。可以看出，付费人数增幅超过同比40万，增幅较大。

在学前教育领域，新东方在线提供深受孩子们喜爱的学习场景的在线直播课程以及多纳的84款应用（其中iOS平台32款应用，Android平台52款应用）。 截至2018年5月31日止当月，新东方在线iOS和Android平台英语学习应用平日平均日活跃用户总数约为45,000人，周末平均日活跃用户总数约为75,000人。

多纳外教课堂是专为五至十岁儿童设计的。 外教小班直播英语教学课程。 该应用由四个互补产品组成：直播课程、一对一练习课、主题课程和自学自适应应用。 其中株洲外教，直播课程是多纳外教课堂体验的核心产品。 学生在虚拟教室上课并与同龄人一起学习英语。 每节课通常为 50 分钟，每节课有四名学生。

7、开展其他合作业务，机构客户数量增至713家

此外，新东方在线还通过云平台向大学、公共图书馆、电信运营商和在线视频点播服务提供商等机构客户提供教育内容和服务包。 新东方在线通常与机构客户签订年度合同并每年续订，并根据机构客户购买的在线教育产品和服务收取固定费用。 截至2017年2月28日及2018年2月28日止九个月，机构客户数量分别为667户及713户。

新东方在线还将Dona品牌和产品授权给第三方，包括出版商、玩具制造商、办公和家居产品制造商以及学前教育服务提供商。 截至2018年5月31日，新东方在线联合出版多纳图书14个系列，总发行量近100万册。

8、截至2018年2月28日，近50%的学生支付了大学教育费用。

截至5月31日的2016财年和2017财年以及截至2018年2月28日的九个月，新东方在线课程的付费学生人数分别为65.3万人、101万人和144.1万人。

截至2018年2月28日止九个月，新东方在线大学赛区付费学生人数为85.2万人，占付费学生人数的59.13%； K12教育付费学生人数为12.9万人，占付费学生人数的59.13%。 占总数的9.0%； 学前教育付费学生人数为46万人，占付费学生总数的31.92%。

值得注意的是，新东方在线大学板块的付费学生比例在2016财年和2017财年呈现下降趋势，占比分别为82.39%和82.10%； 学前教育付费学生比例呈上升趋势。 分别为8.42%和10.48%。

9、兼职教师数量是专职教师的15倍

截至2018年5月31日，新东方在线共有专任教师62人、兼职教师957人，专职导师53人、兼职导师1525人。 新东方在线的专职或兼职教师绝大多数拥有学士学位，超过三分之一的教师拥有硕士及以上学历。 其中，兼职教师数量是专职教师的15倍。

新东方在线于2017年推出千万教师计划，通过加强教学平台和资源支持、社交媒体平台管理等多种措施，为顶尖教师提供扩大个人影响力的机会。

回顾新东方在线2016年提交的新三板上市招股书，披露当时教授公司在线课程产品的教师全部为兼职教师。 公司向教师支付版税和课程费。 2014年短期英语，新东方在线、酷学网兼职教师分别为520人和657人，同比分别增长36.13%和56.06%。

10、新三板挂牌退市后，设立VIE冲刺港股市场

新东方在线最早的前身是2000年新东方与联想合资的联动伟业，后来联想退出。 2005年，国内运营实体北京讯成成立，并推出在线教育平台新东方在线。 2006年，新东方在纽约证券交易所上市，旗下北京讯诚等业务也同步上市。

随后，新东方在线开始获取机构客户，并于2012年推出英语学习移动应用Dona，并于2014年推出自适应学习系统知信。

新东方上市十年后的2016年2月，新东方发布公告，宣布林芝腾讯（腾讯产业投资基金全资子公司）将向新东方在线投资3.2亿元人民币。 与此同时，新东方在线将启动境内IPO。

新东方在线于2017年推出东方优博嘉兴英语，主要为K12学生提供基于本地直播的互动辅导服务； 2017年3月在新三板挂牌。2017年12月，新东方在线宣布拟提交终止上市申请，耗时不到一年。

今年2月外教少儿，新东方在线根据开曼群岛法律注册成立为豁免有限公司沪江新概念英语，并建立VIE结构，为在香港上市做准备。

招股书显示，目前股权结构中，新东方为第一大股东，持有66.72%股权； 第二大股东腾讯青岛英文，持股12.06%； 第三大股东吉祥持有7.11%股权收费英语，由北京迅成境内员工持股计划参与者持有； 第四大股东龙云持有6.87%的股份，该股份由个人独立第三方持有。 此外，新东方在线CEO孙畅持股1.97%，新东方在线执行董事兼运营总监潘鑫持股1.25%。

11、完成三轮融资网络学英语，分别投资欢乐世界、时代云图、亿欧。

招股书显示，自成立以来，新东方在线已完成三轮融资，合计1.64亿美元：A轮Image Frame融资5087.86万美元； 龙云B轮7345.32万美元，华城资本虎步投资1924.64万美元； Tigerstep C轮投资2066.87万美元。

在对外合作与投资方面，新东方在线于2016年与股东腾讯达成战略合作，主要是利用腾讯的开放平台和技术，提升新东方在线的技术和分析能力，为业务提供支持； 在音频直播/视频传输交互领域广泛合作； 借助腾讯云服务在人工智能、图像处理、自然语言处理等方面的壁垒，计划将音视频技术应用于学生身份识别、教学监控分析、客服质检等领域。 同时，新东方在线与腾讯进行大数据分析合作，提升数据运营能力，更精准地发布社交广告。

2014年7月武汉外教，新东方在线与ATA共同创立了新东方在线联营公司智商，为专业人士提供在线教育和职业规划服务，并专注于金融从业资格考试。

招股书显示汕头英语，新东方在线共披露了3起外部投资事件。

2015年5月外教菲律宾，新东方在线对尤乐世界进行股权投资，尤乐世界是一家专门为中小学生提供科学、技术、工程和数学教育（STEM）的公司。 新东方在线与圣诞世界合作，丰富学前细分领域的STEM内容供给。

2017年1月嘉兴外教，新东方在线战略投资时代云图（一家提供高考备考资料出版服务的公司），丰富新东方在线在四六级及考研领域的服务。 时代云图也是新东方在线的联营公司。 通过与时代云图合作，新东方在线教师可以选择出版与其教学领域相关的实体图书。 目前，已有16位教师与时代云图合作出版图书62本。

2017年6月，新东方在线对网络直播课堂平台服务商亿欧进行股权投资。 新东方在线与亿欧合作改进音视频传输技术，利用亿欧直播传输平台提供东方优博课程和多纳外语课堂课程。

12、2017财年新东方在线VS沪江，谁能争夺香港在线教育第一把交椅？，金融产品利息收入占其他收入的98.7%。

招股书显示短期英文，新东方在线其他收入、损益主要包括：（1）以公允价值计量且其变动计入当期损益的长期投资公允价值变动收入（损失），（2）金融产品利息收入, (3) ) 经常银行账户的利息收入以及 (4) 出售合资企业权益的收益。

以公允价值计入损益的长期投资公允价值变动收益主要来源于对欢乐世界和亿欧的投资。 该投资2016财年贡献收入2129.2万元，占其他收入总额的46.4%。 %; 理财产品利息收入2016财年贡献收入1436.5万元，占比31.3%； 2017财年，理财产品利息收入占其他收入总额的98.7%，该收入来自对悦乐世界的投资，亿欧的投资收益处于亏损状态。 截至2018年2月28日止9个月，理财产品利息收入3497.5万元，占比60.8%，欢乐世界、亿欧投资收益2188.9万元，占比60.8%。 38%。

13、2017年，新东方在线营收6.04亿元，占中国在线课外辅导及备考市场总营收的0.63%。

招股书显示英文网络，根据弗若斯特沙利文报告，在中国，参与在线辅导和备考的付费学生人数从2013年的8050万人增至2017年的1.56亿，复合年增长率为17.9%。 预计这一有利趋势将持续下去，付费学生人数预计将在2022年进一步增加至2.83亿人，自2017年以来的复合年增长率为12.6%。

中国在线课外辅导及备考市场规模按总收入计算，从2013年的329亿元人民币增至2017年的964亿元人民币，复合年增长率为30.8%，预计到2022年将进一步扩大至3102亿元人民币，自2017年以来，年复合增长率为26.3%。在线辅导和备考市场的发展主要由以下几个因素驱动：教育消费意愿的增加； 对更加个性化的教育内容和服务的需求不断增长； 互联网技术的发展和传统辅导机构进入网络市场； 政策利好。

在线课外辅导及备考市场可分为学前教育领域、K12领域、大学备考领域、海外教育领域、职业教育领域、语言培训领域。 总体而言，市场高度分散。 2017年，新东方在线等五家综合性在线教育公司总营收为16.12亿元，占中国在线课外辅导备考市场总营收的1.67%。 2017年，新东方在线总收入达6.04亿元人民币（截至12月31日止年度未经审计），占中国在线课外辅导及备考市场总收入的0.63%。

观赏鲸鱼

除了新东方在线之外，另一家计划近期在香港上市的在线教育培训机构是沪江。 沪江前身成立于2003年，比北京讯诚成立早两年。 从业绩来看，沪江2017财年营收为5.55亿元，新东方在线2017财年营收为4.46亿元。 沪江营收多出24.44%，但新东方在线净利润却接近1亿。 沪江损失超5亿元。

与此同时，沪江净利润已连续三年亏损。 沪江表示，其三年净亏损主要是由于（1）持续投资扩大技术、研发相关工作的专家团队； （二）增加广告、促销费用； (3)扩大营销队伍。

相比之下，新东方在线的教师费用负担较低。 新东方集团主要支付工资，新东方在线支付学费。 同时沪江新概念英语三亚英语，有了新东方集团品牌的背书，新东方在线的获客成本相对较低； 同时，新东方在线2B业务相对稳定，已实现盈利。 这些也是新东方在线能够实现盈利的原因。

（摘自沪江招股书）

Similar to New Oriental Online's business, Hujiang also provides K12 courses, English learning courses, etc. In 2015, 2016, and 2017, Hujiang's K12 courses and other revenue were 9.025 million yuan, 17.879 million yuan, and 43.01 million yuan respectively. , accounting for no more than 8% of total revenue in the past three years. At the same time, college students' courses and language courses (except English) account for the majority of Hujiang's revenue. New Oriental Online's university education business also accounts for more than 70% of total revenue for two consecutive fiscal years.

In terms of experiential courses, as of the years ended December 31, 2015, 2016 and 2017, the average prices per student of Hujiang's experiential courses were 3.6 yuan, 2.7 yuan and 1.4 yuan respectively; the average expenditure per student was respectively 6.9 yuan, 3.4 yuan and 1.8 yuan.

The average expenditure per student for introductory courses of New Oriental Online in fiscal year 2016 and 2017 was 6 yuan and 9 yuan respectively (New Oriental Online's introductory courses refer to courses that are specially designed to attract new students to the platform and are charged at relatively low prices. ).

In terms of investment layout, Hujiang has made much more frequent moves than New Oriental Online. In recent years, it has invested in K12 online one-to-one institution Haifeng Education, foreign language teaching platform Landi Children's English, exam training institution Zhonghe Education, and offline Korean training. Organizations include Seoul Education, international language teaching trading platform italki, global international student cross-border service platform myOffer, Chinese language education institution Marrio Education, online art examination institution Pailesi Education and other companies. However, New Oriental Online disclosed only three external investment events in its prospectus. In fiscal year 2017, the interest income from New Oriental Online's financial products contributed 98.7% of the total other income.

New Oriental's investments are mainly made through New Oriental Group and its education industry funds. In May 2018, New Oriental established an education industry fund. Whale Media learned from an interview that the industry fund mainly invests in companies that have reached their A-round Pre-IPO, while New Oriental Group invests in companies with strong strategic attributes and early-stage angel-stage startups.

In terms of technology, as of May 31, 2018, New Oriental Online has accumulated nearly one million test questions and a large number of teaching resources in the knowledge base to support content development capabilities.

New Oriental Online stated that it will use technologies such as artificial intelligence and big data analysis to further enhance students' learning experience. For example, New Oriental Online has used artificial intelligence technology to develop an adaptive learning system, which will dynamically adjust course content based on students' classroom performance and progress, thereby improving learning efficiency. New Oriental Online plans to gradually apply its intimate adaptive learning technology to other university and K12 course products.

Hujiang has also invested in big data and artificial intelligence. Hujiang's prospectus shows that Hujiang has built a big data computing cluster and an artificial intelligence computing cluster, and independently developed a series of big data and artificial intelligence algorithms, which are applied to various scenarios of "teaching, learning, training, and testing." At the same time, Hujiang has collected a large amount of information about approximately 170 million product and service users and approximately 8.1 million students who have participated in paid private-brand courses.

If Hujiang and New Oriental Online are successfully listed, the two may go head-to-head in the online education market.

As far as the category of online education companies is concerned, 51Talk, Suntech, Zhengbao Distance Education, etc. have already been listed. Unicorns that have not yet been listed include VIPKID, Zhangmen 1 to 1, Yuanfudao, Zuoyebang, etc. Among these institutions Some disclosed cash income has reached several billion yuan, which is still considerable if the recognized income is discounted by half. For New Oriental Online, it still faces challenges, but achieving profitability is no longer easy.